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中银国际证券股份有限公司李可伦,许怡然近期对固德威进行研究并发布了研究报告《盈利能力显著改善，储能产品销量大幅提升》，本报告对固德威给出增持评级，当前股价为259.61元。

固德威(688390)
公司发布2022年年报与2023年一季报，业绩同比分别增长132%/3,474%，符合预期，公司盈利能力显著改善，储能产品销量大幅提升；维持增持评级。
支撑评级的要点
2022年业绩同比上升132%，2023Q1业绩同比增长3,474%：公司发布2022年年报，实现收入47.10亿元，同比增加75.88%；实现归母净利润6.49亿元，同比增加132.27%；扣非净利润6.27亿元，同比增加156.36%。2022Q4公司实现归母净利润3.74亿元，同比提升480.89%，环比提升69.66%，公司业绩符合此前业绩快报的预期。公司同时发布2023年一季报，实现收入17.19亿元，同比增长164.59%，归母净利润3.36亿元，同比增长3,473.72%，环比下降10.09%。
储能逆变器与储能电池销量、收入大幅增长：受益于海外储能市场旺盛的需求，公司储能业务实现较高增长。2022年公司并网逆变器销售46.10万台，同比增长3.07%，带动板块实现销售收入20.01亿元，同比增长2.38%；储能逆变器销售22.73万台，同比增长273.98%，带动板块实现销售收入16.43亿元，同比增长307.95%。此外，公司2022年储能电池销售量同比增长448.49%至267.06MWh，对应收入达到6.27亿元，同比增长732.37%。
公司合理控费降本，净利率大幅提升：2022年与2023Q1，公司分别实现13.51%和19.28%的净利率，同比分别提升3.11个百分点、18.16个百分点。一方面，受益于IGBT等原材料供应瓶颈缓解，公司产品毛利率水平有所提升，2022年与2023Q1公司毛利率水平分别同比提升0.79个百分点、8.92个百分点。另一方面，公司持续控费降本，2022年期间费用率同比下降3.67个百分点至16.75%，2023Q1期间费用率同比下降13.14个百分点至15.03%，进一步助力公司盈利能力修复。
定增计划获得批复，有望助力公司产能扩张：2023年2月，公司定向增发募集资金25.40亿元获得批复，其中12.67亿元拟用于投资建设年产20GW并网逆变器及2.7GWh储能电池生产基地建设项目，8.73亿元元用于投资建设年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWh储能电池生产基地建设项目，上述产能落地后预计将助力提升公司产能与电池自供率。
估值
在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至14.61/21.57/27.96元（原2023-2025年预测为10.95/16.81/-元），对应市盈率19.9/13.5/10.4倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.87亿，根据现价换算的预测PE为24.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为403.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，固德威（688390）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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