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短期营收仍然面临增长压力，关注4G 智能手机芯片客户导入进展公司2022 年实现营收21.40 亿元（yoy：+0.15%），归母净利润-2.52 亿元（亏损同比缩窄3.38 亿元），扣非净利润-3.73 亿元（亏损同比缩窄1.94 亿元）。1Q23 实现营收4.08 亿元（yoy：-26.77%，qoq：-26.73%），归母净利润-1.96 亿元（亏损环比增加1.30 亿元）。由于下游终端市场需求疲软以及芯片定制服务收入尚未确认，公司一季度营收同/环比大幅下滑，且毛利率也出现大幅度下跌。考虑短期市场需求复苏仍较为缓慢，且市场竞争加剧或导致毛利率低于我们此前预期，下调2023/24 年营收预测至26.04/35.06亿元，新增2025 年营收预测48.94 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性但短期智能手机SoC 营收贡献有限，给予13x 23PS（可比公司Wind 一致预期11x 23PS），维持目标价80.7 元，“买入”评级。
1Q23 回顾：终端需求疲软，毛利率大幅下滑
2H22 下游需求骤降，22 年公司蜂窝基带芯片实现营收16.44 亿元（yoy：-6.8%），其中Cat.4 芯片营收同比有所增长。公司非蜂窝物联网芯片营收主要来自于面向智能家电应用的WiFi 芯片，由于22 年家电市场需求下滑，公司非蜂窝物联网芯片22 年实现营收1.51 亿元（yoy：-14.44%）。1Q23 下游需求仍旧疲软，且芯片定制服务收入同比大幅减少，1Q23 公司营收环比下降26.73%至4.08 亿元。今年以来，市场竞争加剧公司调整芯片产品价格，且毛利较高的定制业务确认收入较少，1Q23 综合毛利率仅24.54%（yoy：
-13.45pct，qoq：-12.53pct）。此外，由于一季度流片费用增加，公司研发费用达到2.95 亿元（yoy：+32.64%，qoq：+12.11%），导致亏损敞口扩大。
23 年展望：4G 智能手机SoC 进入配合客户调试阶段我们预计2Q23 公司营收有望恢复环比增长，但幅度或较为温和。全年来看，23 年全球Cat.1 芯片需求将恢复增长，且公司Cat.4 新品有望逐步对主要海外竞争对手实现替代。此外，公司针对可穿戴市场（智能手表等）推出全新产品，今年有望在新客户实现突破。另外，公司4G 智能手机芯片量产版已经于 1Q23 成功流片，后续将继续优化各项性能指标，同时并行对客户需求定制化的共同开发、产品质量控制、市场推广等工作，2024 年有望开始产生营收贡献，第二增长曲线已逐渐清晰。
投资建议：目标价80.7 元，维持“买入”评级我们预计23-25 年公司营收分别为26.04/35.06/48.94 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性但短期智能手机SoC 营收贡献有限，给予13 倍23PS（可比公司一致预期11x 23PS），目标价80.7 元，“买入”。
风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。
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